Mittelstandsanleihen und Marktversagen

Philipp von Randow
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Philipp von Randow: Dr. iur., Retired Partner, Latham & Watkins LLP, Frankfurt/M.; für Diskussion und Kritik danke ich Tim Florstedt sowie Marcel Kahan und Marcus Funke. Dank auch an DebtExplained Ltd. (London) und Capmarcon GmbH (Frankfurt) für die großzügige Bereitstellung umfänglicher Datensätze zu den zwischen 2010 und 2013 emittierten europäischen High-Yield-Anleihen beziehunsgweise den im gleichen Zeitraum ausgegebenen Mittelstandsanleihen deutscher Unternehmen. Der Beitrag ist Professor Theodor Baums zu seinem 70. Geburtstag gewidmet.

Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft (ZBB) / Journal of Banking Law and Banking (JBB), 2017, vol. 29, issue 3, 158-170

Abstract: Unter vielen Beobachtern des Angebots deutscher Mittelstandsanleihen gilt es als ausgemacht, dass es dort zu erheblichen Fehlbepreisungen gekommen ist. Neben einigem anekdotischen Anschauungsmaterial fällt dabei vor allem ins Auge, dass vergleichbar verzinste High-Yield-Anleihen in Europa ihren institutionellen Investoren im selben Zeitraum einen stärkeren Covenantschutz und deutliche geringere Ausfallraten geboten haben. Der Beitrag nimmt das Geschehen am Markt für Mittelstandsanleihen in den Blick und zeigt – unter Verwendung der von Akerlof maßgeblich entwickelten ökonomischen Topoi des „phishing for phools“ und des „market for lemons“ – auf, dass die angesprochenen Retail Investoren aufgrund ihrer, für Anlageentscheidungen ungeeigneten, Alltagsheuristiken anfällig für ein eingängiges Mittelstandsnarrativ waren und deshalb die risikoabsorbierende (First-Loss-)Charakteristik der angebotenen Mittelstandsanleihen als nachrangiges Fremdkapital verkannten. Die gewonnenen Einsichten zeigen für die künftige Reformdiskussion eine neue Richtung auf.

Date: 2017
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DOI: 10.15375/zbb-2017-0305

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