Implications of Proposals for Narrowing the Margins of Exchange Rate Fluctuation between the EEC Currencies (Conséquences possibles des propositions visant à réduire les marges de fluctuation des taux de change entre monnaies de la CEE) (Trascendencia de las propuestas para estrechar los márgenes de fluctuación de los tipos de cambio entre las monedas de la CEE)

Marie Henriette Lambert and Patrick B. de Fontenay
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Marie Henriette Lambert: International Monetary Fund
Patrick B. de Fontenay: International Monetary Fund

IMF Staff Papers, 1971, vol. 18, issue 3, 646-667

Abstract: Dans cette étude, les auteurs examinent le fonctionnement d'un système de marges plus étroites comme celui qui avait été convenu par les banques centrales de la Communauté Economique Européenne (CEE) et qui devait entrer en vigueur le 15 juin 1971 mais dont l'application a été ajournée, ainsi que ce qu'un tel système implique pour la flexibilité des taux de change, la politique des taux d'intérêt et les variations des réserves officielles. La caractéristique fondamentale du système qui avait été adopté était que les marges de fluctuation des taux de change entre les monnaies de la CEE seraient réduites sans pour autant réduire les marges entre les monnaies de la CEE et le dollar E.U. On aurait atteint cet objectif en rétrécissant la bande à l'intérieur de laquelle on aurait laissé fluctuer les monnaies de la CEE vis-à -vis du dollar à un moment donné mais en laissant cette bande se déplacer dans le temps à l'intérieur des limites existantes (ou, peut-être, de limites plus larges). Le niveau de la bande serait déterminé d'un commun accord par les banques centrales de la CEE. Cela signifiait que la CEE, considérée en tant que groupe, conserverait pour ses taux de change, sur une longue période, le même degré de flexibilité dont jouissaient alors ses membres, mais que chaque pays de la CEE pris individuellement ne serait pas en mesure à un moment donné d'utiliser pleinement les marges de fluctuation autorisées vis-à -vis du dollar. Ce système implique également, pour les pays participants, une limitation de leur autonomie dans le domaine de la politique des taux d'intérêt car, en l'absence de toute spéculation portant sur un changement de parité, l'ampleur autorisée des fluctuations du cours au comptant limite les primes ou les décotes des cours à terme, et, par conséquent, les écarts entre taux d'intérêt qui peuvent se manifester avant que commence l'arbitrage. La CEE dans son ensemble jouirait, toutefois, vis-à -vis du reste du monde d'une marge d'autonomie plus large dont le degré effectif serait fonction des limites à l'intérieur desquelles on laisserait fluctuer la bande de la CEE. En ce qui concerne les variations des réserves officielles, le système préconisé pourrait avoir un effet déstabilisant, c'est-à -dire qu'un pays membre de la CEE ayant une monnaie "faible" perdrait des réserves: 1) si le niveau de la bande de la CEE ne permettait pas à sa monnaie d'être à son niveau potentiel le plus bas vis-à -vis du dollar; 2) parce que, même s'il était à son niveau le plus bas vis-à -vis du dollar, le rétrécissement des marges à l'intérieur de la CEE réduirait le gain potentiel pour les spéculateurs dans les autres pays de la CEE, et, par conséquence, les entrées de capitaux stabilisatrices. Le système proposé impliquait ainsi des limitations volontaires de la flexibilité des taux de change et comportait le risque de mouvements de capitaux déstabilisants. Le degré minime du rétrécissement proposé aurait toutefois réduit au minimum les difficultés possibles, et ce rétrécissement aurait constitué une première étape vers l'union monétaire et la complète élimination des fluctuations des taux de change à l'intérieur de la CEE. /// En este trabajo se estudia el funcionamiento de un sistema de márgenes más estrechos, como el acordado por los bancos centrales de la Comunidad Económica Europea (CEE), previsto para entrar en vigor el 15 de junio de 1971, pero que luego quedó aplazado, y su trascendencia, en cuanto a la flexibilidad de los tipos de cambio, la política del tipo de interés, y los movimientos en las reservas oficiales. La característica esencial del sistema que se había seleccionado era que se estrecharían los márgenes del tipo de cambio entre las monedas de la CEE, sin estrechar los márgenes entre las monedas de la CEE y el dólar de EE.UU. Esto se habría logrado estrechando la banda dentro de la cual se permitiría que las monedas de la CEE fluctuaran frente al dólar en un momento determinado, pero permitiendo que dicha banda se moviera a través del tiempo dentro de los límites existentes (o, quizás, otros más anchos). El nivel de la banda quedaría determinado mediante un acuerdo entre los bancos centrales de la CEE. Esto significaba que aunque el conjunto de la CEE retendría, a lo largo del tiempo, el mismo grado de flexibilidad del tipo de cambio que disfrutaban entonces los países miembros, los distintos países de la CEE no podrían hacer uso pleno en un momento determinado de su margen permisible de fluctuación frente al dólar. El sistema implicaba también una limitación en el grado de autonomía que tendrían los distintos países en el campo de la política del tipo de interés, porque, no habiendo especulación respecto a las variaciones en la paridad, el ámbito permitido de fluctuación del tipo de cambio al contado limita las primas o descuentos de los tipos de cambio a plazo e, igualmente, las diferencias de tipos de interés que pueden surgir antes de que comience el arbitraje de intereses. No obstante, el conjunto de la CEE disfrutaría de un mayor grado de autonomía frente al resto del mundo, dependiendo de los límites dentro de los cuales se permitiera fluctuar a la banda de la CEE. Por lo que se refiere a los movimientos en las reservas oficiales, el sistema propuesto podría ser desestabilizador, ya que un país de la CEE con moneda "débil" perdería reservas 1) si el nivel de la banda de la CEE no le permitiera a su moneda llegar al nivel más bajo posible frente al dólar, y 2) porque, aun si se hallaba a su nivel más bajo frente al dólar, al estrecharse los márgenes dentro de la CEE se reduciría la ganancia potencial de los especuladores en otros países de la CEE, así como las entradas equilibradoras de capital. De modo que el sistema propuesto implicaba la imposición sobre sí mismos de limitaciones en cuanto a la flexibilidad del tipo de cambio y comportaba el peligro de ocasionar movimientos de capital desestabilizadores. Sin embargo, la moderada dimensión del estrechamiento propuesto habría minimizado los posibles inconvenientes, y habría constituido un primer paso hacia la meta de la unión monetaria y la completa eliminación de las fluctuaciones de tipos de cambio dentro de la CEE.

Date: 1971
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