The 1967 Devaluation of the Pound Sterling (La dévaluation de la livre sterling en 1967) (La devaluación de la libra esterlina en 1967)

Jacques R. Artus
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Jacques R. Artus: International Monetary Fund

IMF Staff Papers, 1975, vol. 22, issue 3, 595-640

Abstract: This detailed investigation of the effects of the devaluation of sterling by the United Kingdom in 1967 examines the critical economic relationships involved in a devaluation and estimates them over a period which spans the devaluation (1960-72). The main relationships considered are: (1) the devaluation effect on import prices; (2) the effect of import price changes through the cost of living on the wage-price spiral; (3) the induced effect of wage and other cost changes on the price of U. K. traded goods; and (4) the response of domestic and foreign demand to changes of the relative price of U. K. and foreign goods. Finally, a model was built and simulated to estimate the devaluation effect on the U. K. full employment current balance. Devaluation effects were found to have been favorable and large. Results indicate that the devaluation effect accounted for an improvement of about £1,300 billion (US$3,100 billion) in the U. K. current balance by 1971, £940 million (US$2,501 million) in the trade balance, and £331 million (US$614 million) in invisibles. Nearly 3 per cent of gross domestic product was transferred into the balance of payments as a result of the devaluation. Devaluation effects came through relatively rapidly. Perverse effects on the trade balance which occurred in the first half of 1968 were more than compensated for by favorable effects on private services and other invisibles. The "cost" of the devaluation in terms of inflationary pressures and welfare losses was also high. By 1971, the devaluation had raised both consumer prices and hourly labor earnings by about 5 percentage points and had worsened the terms of trade by about 4½ per cent for goods and 1 per cent for private services. The paper concludes that the favorable effect of the devaluation on the U. K. current balance has been seriously underestimated by the London Business School and to an even greater extent by the National Institute of Economic and Social Research in their well-known studies on the 1967 devaluation. They underestimated the effect mainly because they assumed, on the basis of econometric work at a very aggregative level, that U. K. imports were not affected by relative price changes. Estimates of import price elasticities obtained at a more disaggregated level do not support this contention. /// Cette étude détaillée des effets de la dévaluation de la livre sterling par le Royaume-Uni en 1967 examine les principaux comportements économiques qui déterminent les conséquences d'une dévaluation et les évalue en utilisant une étude économétrique de la période qui a précédé et suivi la dévaluation (1960-72). Les principaux effets considérés sont les suivants: 1) l'effet de la dévaluation sur les prix à l'importation; 2) l'effet des modifications des prix à l'importation, par le biais du coût de la vie, sur la spirale salaires-prix; 3) l'effet induit des modifications des charges salariales et autres coûts sur les prix des marchandises vendues par le Royaume-Uni; 4) la réaction de la demande sur le marché intérieur et à l'étranger aux modifications du prix relatif des marchandises anglaises et étrangères. Finalement, l'auteur a construit et simulé un modèle pour estimer l'effet de la dévaluation sur la balance courante de plein emploi du Royaume-Uni. Il ressort des résultats obtenus que les effets de la dévaluation ont été favorables et très prononcés: il faut donc attribuer à l'effet de la dévaluation une amélioration d'environ 1.300 milliards de livres (3.100 milliards de dollars E. U.) de la balance courante en 1971, de 940 millions de livres (2.501 millions de dollars E. U.) de la balance commerciale et de 331 millions de livres (614 millions de dollars E. U.) de celle des invisibles. Près de 3 pour 100 du produit intérieur brut a été transféré à la balance des paiements par suite de la dévaluation. Les effets de la dévaluation se sont fait sentir relativement rapidement. Les effets défavorables qui se sont exercés sur la balance commerciale pendant le premier semestre de 1968 ont été largement compensés par les effets favorables sur les services privés et autres transactions invisibles. Le "coût" de la dévaluation en termes de pressions inflationnistes et de dégradation des conditions de vie a aussi été élevé. On a constaté en 1971 que la dévaluation avait fait monter d'environ 5 points de pourcentage les prix à la consommation et les salaires horaires et avait provoqué une détérioration des termes de l'échange d'environ 4,5 pour 100 pour les marchandises et de 1 pour 100 pour les services privés. L'auteur conclut que l'effet favorable de la dévaluation sur la balance courante du Royaume-Uni a été largement sous-estimé par la London Business School et encore davantage par l'Institut national des Etudes économiques et sociales dans leurs études bien connues de la dévaluation de 1967. Cet effet a été sous-estimé principalement parce qu'on a supposé, sur la base d'études économétriques effectuées à un niveau très agrégatif, que les importations du Royaume-Uni n'avaient pas été affectées par les modifications des prix relatifs. Or, les estimations des élasticités des prix à l'importation obtenues à un niveau plus désagrégé ne corroborent pas cette affirmation. /// El detallado estudio en este artículo de los efectos de la devaluación de la libra esterlina llevada a cabo por el Reino Unido en 1967 examina las importantes relaciones económicas que entraña una devaluación y presenta estimaciones que abarcan el período antes y después de la misma (de 1960 a 1972). Las principales relaciones tenidas en cuenta son: 1) el efecto de la devaluación en los precios de importación; 2) el efecto de las variaciones de los precios de importación en la espiral salarios-precios por medio de los índices del costo de vida; 3) el efecto inducido de los salarios y otras variaciones de los costos en el precio de los bienes del comercio del Reino Unido, y 4) la reacción de las demandas interna y externa ante las variaciones del precio relativo de los bienes británicos y extranjeros. Por último, se construye y simula un modelo para obtener una estimación del efecto de la devaluación en la balanza corriente con pleno empleo. Los efectos de la devaluación resultaron ventajosos y considerables, pues ésta significó una mejora de aproximadamente £1.300 millones (US$3.100 millones) en cuenta corriente del Reino Unido en 1971, de £940 millones (US$2.501 millones) en la balanza comercial y de £331 millones (US$614 millones) en cuenta de invisibles. Como consecuencia de la devaluación se transfirió a la balanza de pagos casi el 3 por ciento del producto nacional bruto. Los efectos de la devaluación se dejaron sentir con relativa rapidez. Las adversas repercusiones en la balanza comercial, que se manifestaron en el primer semestre de 1968, se compensaron con creces gracias a los efectos favorables en los servicios privados y en otros invisibles. El "costo" de la devaluación en lo que respecta a presiones inflacionarias y a pérdidas en servicios sociales también fue alto. Cuatro años después, en 1971, la devaluación había elevado los precios al consumidor y la remuneración laboral horaria en aproximadamente 5 puntos porcentuales, y la relación de intercambio se había deteriorado en un 4,5 por ciento con respecto a bienes y en un 1 por ciento con respecto a servicios privados. En este trabajo se llega a la conclusión de que la London Business School y, aun en mayor medida, el National Institute of Economic and Social Research, en los famosos estudios que estos centros efectuaron sobre la devaluación de 1967, han subestimado seriamente el efecto favorable de la misma en la balanza en cuenta corriente del Reino Unido. Se subestimó el efecto porque, sobre la base de fundamentos econométricos muy agregados, se supuso que las variaciones de los precios relativos no afectarían a las importaciones del Reino Unido. Las estimaciones de las elasticidades de los precios de importación obtenidas a un nivel más desagregado no corroboran ese supuesto.

Date: 1975
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