The "Vicious Circle" Hypothesis (L'hypothèse du "cercle vicieux") (La hipótesis del "círculo vicioso")

John Bilson

IMF Staff Papers, 1979, vol. 26, issue 1, 1-37

Abstract: Proponents of the vicious circle hypothesis argue that exchange rate depreciation is an independent source of inflationary pressure and an ineffective tool of adjustment policy. In this paper, a general equilibrium model of a small open economy is constructed that reproduces the pattern of price, wage, and exchange rate behavior stressed by the "vicious circle" view in the case where the primary source of disturbances in the economy is monetary. The paper also undertakes a dynamic analysis of the issue of policy effectiveness and relates the effectiveness of monetary and fiscal policy to the speed of price and wage adjustment, the degree of monetary accommodation, and the openness of the economy. Finally, a policy that allows a country to escape from an inflationary spiral without undergoing a prolonged period of unemployment is proposed. The validity of this policy proposal relies heavily on the assumption that capital markets are highly integrated. With integrated capital markets, a policy of fiscal stimulus is shown to lead to an appreciation of the exchange rate, a reduction in the rate of inflation of wages and prices, and a temporary increase in output and employment. This policy, combined with an appropriate degree of monetary constraint, is shown to be capable, in theory, of breaking a wage-price-exchange rate spiral. /// Les défenseurs de l'hypothèse du cercle vicieux soutiennent que la dévaluation d'une monnaie est à la fois une source indépendante de pressions inflationnistes et un instrument inefficace de politique d'ajustement. Dans cette étude, l'auteur présente un modèle d'équilibre général pour un petit pays à économie ouverte, qui reproduit le schéma de comportement des prix, des salaires et du taux de change mis en relief par la thèse du "cercle vicieux", dans le cas où la principale source de perturbations dans l'économie est d'ordre monétaire. Dans le meme article, l'auteur procède également à une analyse dynamique de la question de l'efficacité de la politique économique et établit un rapport entre l'efficacité de la politique monétaire et budgétaire et la vitesse d'ajustement des prix et des salaires, la situation de l'offre et de la demande de monnaie et l'ouverture de l'économie. Pour finir, l'auteur propose une politique qui permet aux pays d'échapper à la spirale inflationniste sans qu'ils aient à enregistrer une période de chômage prolongée. La validité de cette proposition repose dans une très large mesure sur l'hypothèse que les marchés de capitaux sont fortement intégrés. Avec des marchés de capitaux intégrés, il apparaît qu'une politique de stimulation budgétaire entraîne une appréciation du taux de change, une réduction du taux d'augmentation des salaires et des prix et un accroissement temporaire de la production et de l'emploi. L'auteur montre qu'une telle politique, assortie d'un certain degré d'austérité monétaire, est théoriquement capable d'arrêter la spirale salaires-prix-taux de change. /// Quienes propugnan la hipótesis del "círculo vicioso" mantienen que la depreciación del tipo de cambio constituye una fuente independiente de presiones inflacionistas y un instrumento ineficaz de la política de ajuste. En el presente trabajo, se construye un modelo de equilibrio general de una pequena economía abierta, en el que se reproduce el comportamiento de los precios, salarios y tipo de cambio presentado en la mencionada hipótesis, en el caso de que las principales perturbaciones de la economía sean de origen monetario. Se efectúa también en el presente trabajo un análisis dinámico de la cuestión de la eficacia de las medidas de política y se relaciona la eficacia de la política fiscal y monetaria con la rapidez del ajuste de los precios y salarios, el grado de adaptación monetaria y el grado de apertura de la economía. Por último, se propone una política mediante la cual el país pueda zafarse de una espiral inflacionaria sin sufrir un período prolongado de desempleo. La validez de esta propuesta de política descansa principalmente en el supuesto de que los mercados de capital estén muy integrados. Con mercados de capital integrados, se demuestra que una política de estímulo fiscal ocasiona una apreciación del tipo de cambio, una reducción de la tasa de inflación de precios y salarios y un aumento temporal de la producción y el empleo. Se demuestra también que, en teoría, esta política, en combinación con un grado apropiado de contención monetaria, es capaz de romper la espiral salarios-precios-tipo de cambio.

Date: 1979
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