An Analysis of Factors Influencing the Level of SDR Holdings in Non-Oil Developing Countries (Analyse des facteurs qui ont une influence sur le niveau des avoirs en DTS des pays en développement non exportateurs de pétrole) (Análisis de los factores que influyen en el nivel de tenencias de DEG de los países en desarrollo no petroleros)

Robert Murphy () and George von Furstenberg

IMF Staff Papers, 1981, vol. 28, issue 2, 310-337

Abstract: During the period 1973-78, no SDR allocations were made. This period therefore presents researchers with an opportunity to study how countries adjust their SDR holdings in the absence of supply shifts caused by new allocations. Non-oil developing countries are particularly useful to study, because most of them have been consistent net users of SDRs and have been able to initiate transfers of SDRs, while net acquirers or the designated recipients of SDRs have been more passive. After showing that non-oil developing countries generally did not reduce their SDR holdings to the lowest possible level permitted under reconstitution limits, this paper identifies some economic factors that may influence the level of SDR holdings in relation to cumulative allocations. We found an indication that a rise in the SDR interest rate relative to the combined market rate used in the SDR interest rate basket encouraged a greater degree of retention of SDRs by non-oil developing countries as a group toward the end of the past decade. Since the SDR interest rate was fixed at approximately 60 per cent of the combined market rate from the middle of 1974 through 1978, the influence of other factors could be examined separately over this period through the pooling of annual data for 27 major non-oil developing countries. This analysis showed that higher burdens from external debt, adjusted for differences in the normal rates of countries' economic growth, do not have a statistically significant effect on SDR holdings, measured as percentages of allocations. A portfolio balance factor, the positive effect of the ratio of non-gold reserves to imports, is statistically significant in most regressions, with SDR holdings tending to rise somewhat less than in proportion to reserves. /// Pendant la période 1973-78, aucune allocation de DTS n'a eu lieu. Cette période offre donc aux chercheurs la possibilité d'étudier la manière dont les pays ajustent leurs avoirs en DTS en l'absence de variations de l'offre sous la forme de nouvelles allocations. Il est particulièrement utile à cet égard d'étudier le cas des pays en développement non exportateurs de pétrole, car la majorité de ces pays sont, régulièrement, utilisateurs nets de DTS, et sont en mesure de procéder à des transferts de DTS, alors que les acquéreurs nets ou les bénéficiaires désignés jouent un rôle plus passif. Après avoir montré que les pays en développement non exportateurs de pétrole, en général, n'ont pas réduit leurs avoirs en DTS au niveau le plus bas que permettaient les limites de reconstitution, ce document identifie certains des facteurs économiques qui peuvent avoir une influence sur le niveau des avoirs en DTS relativement aux allocations cumulatives. D'après les constatations faites, il semble que, vers la fin de la dernière décennie, toute augmentation du taux d'intérêt du DTS par rapport au taux combiné du marché utilisé dans le panier servant à la détermination du taux d'intérêt du DTS a eu tendance à encourager ces pays à détenir davantage de DTS. Comme le taux d'intérêt du DTS a été fixé à environ 60% du taux combiné du marché du milieu de 1974 à la fin de 1978, l'influence des autres éléments a pu être examinée séparément pendant cette période par voie du regroupement de statistiques annuelles concernant les 27 pays. Cette analyse a démontré que l'alourdissement de la charge constituée par la dette extérieure, ajustée en fonction des différences entre les taux normaux de croissance économique des pays en question, n'a pas d'effet statistiquement significatif sur les avoirs en DTS, mesurés en pourcentage des allocations. Facteur relatif à l'équilibre des portefeuilles, l'effet positif du ratio des réserves autres que d'or aux importations est statistiquement significatif dans la plupart des régressions, les avoirs en DTS ayant tendance à ne pas augmenter tout-à -fait proportionnellement aux réserves. /// En el período de 1973 a 1978 no se hicieron asignaciones de derechos especiales de giro (DEG). Por consiguiente, este período brinda a los investigadores la oportunidad de estudiar de qué modo ajustan los países sus tenencias de DEG cuando no hay variaciones de la oferta originadas por nuevas asignaciones. Los países en desarrollo no petroleros presentan un caso cuyo estudio resulta especialmente útil, porque la mayoría de ellos han sido con regularidad usuarios netos de DEG y han podido iniciar transferencias, en tanto que los adquirentes netos o receptores designados de derechos especiales de giro han sido más pasivos. Tras demostrar que los países en desarrollo no petroleros no redujeron en general sus tenencias de DEG al nivel mínimo posible permitido conforme a los límites de reconstitución, en este estudio se señalan algunos factores económicos que pueden influir en el nivel de tenencias de DEG en relación con las asignaciones acumulativas. Hay indicios de que el aumento del tipo de interés del DEG en relación con el tipo de mercado combinado que se ha utilizado en la cesta de valoración del tipo de interés del DEG contribuyó a un mayor grado de retención de DEG por parte de los países en desarrollo no petroleros como grupo hacia fines de la última década. Dado que el tipo de interés del DEG se mantuvo fijo alrededor del 60 por ciento del tipo combinado de mercado desde mediados de 1974 hasta 1978, durante este período pudo examinarse por separado la influencia de otros factores mediante la recopilación de datos anuales relativos a 27 países en desarrollo no petroleros importantes. Ese análisis demostró que la carga más elevada de la deuda externa, ajustada según las diferencias de las tasas normales de crecimiento económico de los países, no tiene un efecto estadísticamente significativo en las tenencias de DEG, medidas como porcentajes de las asignaciones. En la mayoría de las regresiones hay un factor de equilibrio de cartera, el efecto positivo de la razón entre las reservas no constituidas por oro y las importaciones, que es estadísticamente significativo, tendiendo las tenencias de DEG a elevarse algo menos que en proporción a las reservas.

Date: 1981
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