An Analysis of Exchange Market Intervention of Industrial and Developing Countries (Analyse des politiques d'intervention sur le marché des changes, adoptées par les pays industrialisés et les pays en développement) (Análisis de la intervención de los países industriales y en desarrollo en los mercados de divisas)

Michael Dooley

IMF Staff Papers, 1982, vol. 29, issue 2, 233-269

Abstract: A simple model is presented that clarifies the conditions under which intervention policy, defined as management of the currency composition of nonmonetary debt, can be effective in influencing exchange rates. When defined in this way, intervention includes any government transaction, or set of transactions, that changes the relative supplies of official nonmonetary debt denominated in different currencies held by the private sector. This definition of intervention permits a clear distinction to be drawn between monetary policy and exchange market intervention policy. It is assumed that a government makes two decisions concerning its financial balance sheet--first, what part of its debt takes the form of base money (monetary policy), and, second, in what currency the balance of its nonmonetary debt is denominated (intervention policy). These definitions of monetary and intervention policies do not depend upon the intent of the government involved, the exchange rate regime (i.e., fixed or floating), or the particular mechanisms employed to alter the government's balance sheet. Estimates of exchange market intervention activity are presented for a large number of industrial and developing countries. They show that intervention policies of major industrial countries have since 1973 generated only minor changes in the relative supplies of nonmonetary assets denominated in the currencies of industrial countries. This might account for the widely held view that intervention policies of the major industrial countries have not been a powerful force in exchange markets since 1973. However, the actions of developing countries and smaller industrial countries have generated large changes in the relative supplies of nonmonetary debt denominated in the currencies of industrial countries. It is suggested that failure of existing empirical work to establish a link between intervention policies of industrial countries and exchange rates among their currencies might be due to the failure to model the effects of third country intervention policies. /// L'auteur décrit un modèle simple précisant les conditions dans lesquelles la politique d'intervention, définie comme une action sur la composition en monnaies de la dette non monétaire, peut réellement influer sur les taux de change. Selon cette définition, il y a intervention dès lors que l'Etat effectue une ou plusieurs transactions qui ont pour effet de modifier l'offre relative d'instruments de la dette officielle non monétaire, libellés en diverses monnaies et détenus par le secteur privé. Cette définition de l'intervention permet d'établir une distinction très nette entre la politique monétaire et la politique d'intervention sur le marché des changes. L'analyse part de l'hypothèse qu'en matière de bilan financier les décisions des autorités portent sur deux points: en premier lieu, le pourcentage de la dette qui doit faire partie de la base monétaire (politique monétaire) et, en second lieu, la monnaie en laquelle sera libellé le solde de la dette non monétaire (politique d'intervention). Ces définitions de la politique monétaire et de la politique d'intervention ne sont fonction ni de l'intention des autorités, ni du régime de change (taux fixe ou taux flottant), ni des mécanismes spécifiques qui permettent de modifier le bilan de l'Etat. Les estimations relatives aux ínterventions sur le marché des changes se rapportent à un grand nombre de pays industrialisés et de pays en développement. Elles font ressortir que la politique d'intervention des grands pays industrialisés n'a guère modifié, depuis 1973, l'offre relative d'avoirs non monétaires libellés en monnaies des pays industrialisés. C'est peut-être pour cette raison que, selon une opinion très répandue, les politiques d'intervention des grands pays industrialisés n'auraient pas joué un rôle prépondérant sur les marchés des changes pendant la période qui remonte à cette année-là . En revanche, l'intervention des pays en développement et des petits pays industrialisés a eu de profondes répercussions sur l'offre relative d'instruments de la dette non monétaire, libellés en monnaies des pays industrialisés. Si les travaux empiriques effectués jusqu'à présent ne sont pas parvenus à relier les politiques d'intervention des pays industrialisés et les taux de change entre les monnaies de ces pays, c'est peut-être parce que les modèles omettent de faire intervenir l'incidence des politiques d'intervention des pays tiers. /// Se presenta un modelo sencillo que permite establecer con claridad las condiciones en que una política de intervención, definida como el control de la composición de monedas de la deuda no monetaria, puede influir en los tipos de cambio. Definida de este modo, la intervención incluye cualquier transacción o conjunto de transacciones del gobierno que modifiquen la composición relativa de la deuda no monetaria oficial denominada en diferentes monedas en poder del sector privado. Esta definición de intervención permite establecer una distinción precisa entre política monetaria y política de intervención en el mercado de divisas. Se supone que un gobierno adopta dos decisiones con respecto a su balance financiero: en primer lugar, decide qué parte de su deuda adopta la forma de base monetaria (política monetaria) y, en segundo lugar, en qué monedas se denomina el resto de su deuda no monetaria (política de intervención). Estas definiciones de política monetaria y de intervención no dependen de la intención del gobierno, del régimen de tipo de cambio (por ejemplo, tipo de cambio fijo o flotante), ni de los mecanismos particulares utilizados para alterar el balance financiero del gobierno. Se presentan estimaciones de la intervención en el mercado de divisas en un gran número de países industriales y en desarrollo. Estas estimaciones indican que, desde 1973, la política de intervención de los principales países industriales sólo ha dado lugar a pequeñas variaciones de la composición relativa de los activos no monetarios denominados en las monedas de los países industriales. Esto podría explicar la idea, ampliamente generalizada, de que desde 1973 la política de intervención de los principales países industriales no ha constituido una fuerza importante en el mercado de divisas. Sin embargo, las intervenciones de los países en desarrollo y de los pequeños países industriales han originado grandes variaciones de la composición relativa de la deuda no monetaria denominada en las monedas de los países industriales. El que los trabajos empíricos realizados hasta ahora no hayan permitido establecer un vínculo entre la política de intervención de los países industriales y los tipos de cambio entre sus monedas, se sugiere, podría deberse al hecho de que no se han establecido modelos de los efectos que ocasiona la política de intervención de terceros países.

Date: 1982
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