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Impacto da estrutura de propriedade e do nível de governança corporativa no ajuste parcial de preços em um IPO

Ricardo Hoffmann, Adriana Bruscato Bortoluzzo and Sergio Machado

No 123, Business and Economics Working Papers from Unidade de Negocios e Economia, Insper

Abstract: A fixação de preço de uma abertura de capital (IPO) reflete a qualidade da empresa emissora e das condições de mercado no momento da emissão. Desta forma, a estratégia organizacional, em especial a estrutura de propriedade e a governança corporativa, pode influenciar o preço da emissão de ações em um IPO (LA PORTA, SHLIFER e LOPEZ-DESILANES, 1999; PHAM, KALEV e STEEN, 2003; YEH, SHU e GUO, 2008). Durante o processo de bookbuilding, o coordenador estima a demanda para as ações que serão emitidas e define o preço final de lançamento, o qual é normalmente distinto do preço médio do prospecto preliminar. Tal qual descrito por Loughran e Ritter (2002), esse ajuste, denominado ajuste parcial de preços (APP), aumenta o underpricing, uma forma de compensar os investidores pelas informações privadas disponibilizadas ao coordenador da emissão. O ajuste parcial é afetado por variáveis associadas à performance recente do mercado, às características da emissão e da firma emissora. A identificação e mensuração dos aspectos ligados à estratégia da firma que afetam positivamente o APP podem ser utilizadas pelos futuros emissores de ações como base para o planejamento estratégico das empresas que pretendem abrir o capital. Existe um volume significativo de artigos sobre IPO. Não obstante, a literatura nacional sobre o assunto não contempla um exame minucioso sobre os fatores da estratégia organizacional que afetam o APP. Este trabalho busca preencher tal lacuna, ao identificar e quantificar o impacto da estratégia organizacional, avaliada sob a perspectiva da estrutura de propriedade e da governança corporativa, sobre o ajuste parcial de preços. Os dados foram coletados de IPOs realizados por empresas não financeiras no Brasil, no período de 2004 a 2007, a partir do exame dos prospectos preliminares e definitivos das ofertas públicas de ações e dos avisos de encerramento de ofertas. O modelo completo explica 66% da variação do APP e contempla quatro grupos distintos de variáveis de controle relacionadas a aspectos financeiros, ao processo de emissão e coordenação da emissão, ao ambiente de 2 mercado e ao risco do emissor. Foi possível constatar que: i) todas as variáveis relacionadas ao ambiente de mercado foram estatisticamente significativas; ii) o único aspecto relacionado à estrutura de propriedade que afeta o APP é o percentual de ações preferenciais emitidas em relação ao total da oferta. O sinal dos coeficientes associados à concentração do controle pós IPO e ao fato de se tratar ou não de uma empresa familiar são consistentes com a teoria internacional sobre o assunto, mas não são relevantes do ponto de vista estatístico e iii) os aspectos de governança corporativa que afetam o APP são o fato da empresa pertencer ao Novo Mercado e se a mesma pessoa ocupa a posição de CEO e presidente do conselho de administração.

Pages: 20 pages
Date: 2011
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