Asset Returns and State-Dependent Risk Preferences

Stephen Gordon and Pascal St-Amour

CIRANO Working Papers from CIRANO

Abstract: We propose a consumption-based capital asset pricing model in which the representative agent's preferences display state-dependent risk aversion. We obtain a valuation equation in which the vector of excess returns on equity includes both consumption risk as well as the risk associated with variations in preferences. We develop a simple model that can be estimated without specifying the functional form linking risk aversion with state variables. Our estimates are based on Markov chain Monte Carlo estimation of exact discrete-time parameterizations for linear diffusion processes. Since consumption risk is not forced to account for the entire risk premium, our results contrast sharply with estimates from models in which risk aversion is state-independent. We find that relaxing fixed risk preferences yields estimates for relative risk aversion that are (i) reasonable by usual standards, (ii) correlated with both consumption and returns and (iii) indicative of an additional preference risk of holding the assets. Nous suggérons un modèle d'équilibre de prix des actifs où les préférences de l'agent représentatif sont caractérisées par une aversion contingente au risque. Nous obtenons une équation de valorisation où la prime de risque dépend du risque de préférences en plus du risque de consommation habituel. Nous développons une application empirique qui ne nécessite pas une forme fonctionnelle reliant l'aversion non-observable à des variables économiques observables. Nos estimations sont basées sur une estimation en chaîne markovienne de Monte-Carlo pour des vraisemblances exactes de processus linéaires de diffusion appliquées aux données en temps discret. Puisque le risque de consommation n'a plus à justifier seul la forte prime de risque observée sur les fonds propres, nos estimations contrastent fortement avec celles obtenues dans le cas standard où l'aversion au risque est constante. En particulier, nous trouvons des estimés de l'aversion au risque qui sont (i) de niveau raisonnable, (ii) corrélés avec la consommation et les rendements et (iii) cohérents avec un risque additionnel de détention d'actifs.

Keywords: Asset Pricing Models; Bayesian Analysis; Continuous-time Econometric Models; Data Augmentation; Equity Premium Puzzle; Markov Chain Monte Carlo; Risk Aversion; State-Dependent Preferences; Wealth; Modèles de prix des actifs; analyse bayesienne; modèles économétriques en temps continu; augmentation de données; énigme de la prime de risque; chaîne markovienne de Monte Carlo; aversion au risque; préférences contingentes; richesse (search for similar items in EconPapers)
Date: 2003-04-01
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Related works:
Journal Article: Asset Returns and State-Dependent Risk Preferences (2004)
Working Paper: Asset Returns and State-Dependent Risk Preferences (2003)
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