Policy Interdependence from a Latin American Perspective [with Comments] (Interdépendance de la politique économique dans une perspective latino-américaine) (Interdependencia de las políticas económicas de los países latinoamericanos)

Ricardo H. Arriazu, Mohsin Khan and Michel Aglietta
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Ricardo H. Arriazu: International Monetary Fund
Michel Aglietta: International Monetary Fund

IMF Staff Papers, 1983, vol. 30, issue 1, 113-163

Abstract: During 1982 most Latin American countries faced severe balance of payments and economic difficulties. The paper explores the possibility of a common exogenous origin in these crises. To evaluate this possibility, at a theoretical level, a "stereotyped" international cycle is defined on the basis of the behavior of relative prices and international interest rates, and its effects on small, semi-open economies are carefully evaluted. The analysis is concentrated on the evaluation of the sectoral effects on the different stages of the cycle, with special emphasis on the effects upon the accounts of the public sector, the central bank, the financial system, the productive sectors (represented by producers of exportable goods, of import substituting commodities and of goods nontraded internationally), and of individuals. The balance of pyaments is then obtained as a residual of the aggregate changes resulting in the net financial wealth positions of each of these sectors. In order to undertake these sectoral evaluations in conjunction with the usual analysis of the effects of the cycle upon such macroeconomic variables as output, employment, and prices, a method of analysis, based on the technique of interlocking flows, was developed, with special emphasis upon equilibrium conditions rather than on behavioral assumptions, including, in addition, some special operational characteristics of Latin American countries. The evaluation was performed under two different assumptions in relation to the exchange rate system in operation, in order to determine whether a small economy is better protected from the disturbances brought about by international economic cycles, by fixed exchange rates, or by floating exchange rates. The results of the evaluation of the behavior of the main macroeconomic variables and of the main sectoral effects show that recent economic developments in Latin America are strikingly similar to those that could be expected, in accordance with the model, as a consequence of recent economic developments in international markets, and as such it can be asserted that most problems in the region have, at least in part, a common origin. The model also proved to be extremely useful for the analysis of sectoral effects of cycles, and some of the results, surprising as they are, contributed new insights into the understanding of recent economic performances; for example, the surprising emergence of a fiscal deficit--as an integral part of the cycle--in spite of an improvement in the terms of trade and higher levels of economic activity and employment. The model also shows that floating exchange rates tend to reduce fluctuations in nominal variables--such as prices and interest rates--better than fixed exchange rates, but tend also to amplify fluctuations in real variables such as output and employment. /// En 1982, la plupart des pays d'Amérique latine se sont heurtés à de grave difficultés économiques et de balance des paiements. L'article examine l'hypothèse d'une cause exogène commune à ces crises. Pour évaluer cette possibilité, sur un plan théorique, un cycle international "stéréotypé" est défini sur la base du comportement des prix et des taux d'intérêt internationaux relatifs et les effets de ce comportement sur les petites économies semi-ouvertes est soigneusement étudié. L'analyse est centrée sur l'évaluation des effets sectoriels sur les différents stades du cycle et met plus particulièrement l'accent sur les effets au niveau des comptes du secteur public, de la banque centrale, du système financier, des secteurs productifs (représentés par les producteurs de biens exportables, de produits de remplacement des importations et de biens ne faisant pas l'objet d'échanges internationaux), ainsi que des particuliers. Les données de balance des paiements sont alors obtenues en tant que résidu des variations globales qui définissent la position patrimoniale financière nette de chacun de ces secteurs. Afin d'effectuer ces évaluations sectorielles parallèlement à l'analyse habituelle des effets cycliques sur les variables macroéconomiques telles que la production, l'emploi et les prix, une méthode d'analyse, fondée sur la technique des flux entrecroisés, a été mise au point et met tout particulièrement l'accent sur des situations d'équilibre plutôt que sur des hypothèses de comportement, et inclut, en outre, certaines caractéristiques opérationnelles particulières aux pays d'Amérique latine. L'évaluation a été effectuée sur la base de deux hypothèses différentes en ce qui concerne le système de taux de change en vigueur, afin de déterminer si une petite économie est mieux protégée des perturbations provoquées par les cycles économiques internationaux, selon qu'il s'agit d'un système de taux de change fixes ou d'un système de taux flottants. Les résultats de l'évaluation du comportement des principales variables macroéconomiques et des principaux effets sectoriels montrent que les événements économiques récents survenus en Amérique latine présentent une similarité surprenante avec ceux auxquels on pouvait s'attendre, d'après le modèle, à la suite de l'évolution économique récente sur les marchés internationaux; on peut dès alors affirmer que la plupart des problèmes de la région ont, au moins en partie, une origine commune. Le modèle s'est également avéré extrêmement utile pour analyser les effets sectoriels des cycles et certains résultats, pour surprenants qu'ils soient, ont apporté des éléments nouveaux contribuant à la compréhension des performances économiques récentes; par exemple, l'apparition inattendue d'un déficit budgétaire -- en tant que partie intégrante du cycle -- en dépit de l'amélioration des termes de l'échange et des niveaux plus élevés d'activité économique et d'emploi. Le modèle montre également que les taux de change flottants ont tendance à réduire davantage les fluctuations des variables nominales -- telles que les prix et les taux d'intérêt -- que les taux de change fixes, mais ont également tendance à amplifier les fluctuations des variables réelles telles que la production et l'emploi. /// En 1982 la mayoría de los países latinoamericanos tuvieron serias dificultades económicas y de balanza de pagos. En el artículo se estudia la posibilidad de un origen exógeno común de estas crisis. Para evaluar esta posibilidad a un nivel teórico, se define un ciclo internacional "estereotipado" basado en el comportamiento de los precios relativos y los tipos de interés internacionales, midiéndose cuidadosamente sus efectos sobre economías de reducida magnitud y semiabiertas. Se centra el análisis en la evaluación de los efectos sectoriales que producen las diferentes fases del ciclo, con atención especial a los efectos sobre las cuentas del sector público, el banco central, el sistema financiero, los sectores productivos (representados por los productores de bienes exportables, de productos de sustitutivos de las importaciones y de bienes que no son objeto de comercio internacional) y a personas. Se obtiene después la balanza de pagos como valor residual de las variaciones agregadas que dan por resultado las posiciones netas de riqueza financiera de cada uno de estos sectores. Con el fin de abordar estas evaluaciones sectoriales de forma conjunta con el análisis habitual de los efectos del ciclo en variables macroeconómicas como la producción, el empleo y los precios, se elaboró un método de análisis, basado en la técnica de los flujos intervinculados, prestándose especial atención a las condiciones de equilibrio más bien que a los supuestos de comportamiento, incluidas además algunas características operativas especiales de los países latinoamericanos. Se efectuó la evaluación bajo dos supuestos diferentes en relación con el sistema cambiario en vigor, a fin de determinar si una economía de magnitud reducida está más protegida contra las perturbaciones causadas por los ciclos económicos internacionales mediante tipos de cambio fijos o tipos de cambio flotantes. Los resultados de la evaluación del comportamiento de las principales variables macroeconómicas y de los efectos sectoriales principales indican que la evolución económica reciente en la América Latina es sorprendentemente similar a la que cabría esperar, de acuerdo con el modelo, como consecuencia de la evolución reciente de los mercados internacionales y que por lo tanto puede afirmarse que la mayoría de los problemas de la región tienen, al menos en parte, un origen común. El modelo resultó también sumamente útil para analizar los efectos sectoriales de los ciclos y algunos de los resultados, aunque sorprendentes, contribuyeron a comprender mejor el comportamiento económico de estos últimos años; por ejemplo, la aparición inesperada de un déficit fiscal --como parte integral del ciclo-- a pesar de una mejora de la relación de intercambio y de niveles más altos de la actividad económica y de empleo. El modelo muestra también que los tipos de cambio flotantes tienden a reducir las fluctuaciones de las variables nominales --como los precios y los tipos de interés-- en mayor medida que los tipos de cambio fijos, si bien es verdad que tienden también a ampliar las fluctuaciones de las variables reales como, por ejemplo, las de producción y empleo.

Date: 1983
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