The Canadian macroeconomy and the yield curve: an equilibrium‐based approach

René Garcia and Richard Luger

Canadian Journal of Economics/Revue canadienne d'économique, 2007, vol. 40, issue 2, 561-583

Abstract: Abstract. The authors develop and estimate an equilibrium‐based model of the Canadian term structure of interest rates. The proposed model incorporates a vector‐autoregression description of key macroeconomic dynamics and links them to those of the term structure, where identifying restrictions are based on the first‐order conditions that describe the representative investor's optimal consumption and portfolio plan. A remarkable result is that the in‐sample average pricing errors obtained with the equilibrium‐based model are only slightly larger than those obtained with a far more flexible no‐arbitrage model. The gains associated with parsimony become obvious out‐of‐sample, where the equilibrium model delivers much more accurate predictions, especially for yields with longer‐term maturities. The preferred equilibrium model has impulse responses that are consistent with long‐term inflation expectations being anchored, so a surprise increase in inflation does not necessarily raise expectations of higher future inflation. Les auteurs élaborent et estiment un modèle d'équilibre de la structure des taux d'intérêt canadiens, dans lequel la dynamique des principales variables macroéconomiques est représentée sous une forme vectorielle autorégressive et reliée à celle de la structure des taux. Les contraintes d'identification du modèle découlent des conditions de premier ordre qui définissent le plan optimal de consommation et de placement de l'investisseur représentatif. Résultat frappant, l'erreur moyenne de prévision des prix obtenue en échantillon est à peine plus élevée dans le modèle d'équilibre que dans un modèle beaucoup plus souple fondé sur l'absence d'arbitrage. Les gains découlant du caractère parcimonieux du modèle sont très nets au delà de la période d'estimation: le modèle d'équilibre produit des prévisions de qualité bien supérieure hors échantillon, surtout dans le cas des taux d'intérêt à long terme. Les profils de réaction que génère le modèle d'équilibre privilégié cadrent avec un ancrage des attentes d'inflation à long terme, en ce sens qu'une hausse imprévue de l'inflation n'accentue pas nécessairement les attentes d'une augmentation de l'inflation dans l'avenir.

Date: 2007
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https://doi.org/10.1111/j.1540-5982.2007.00421.x

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