The life cycle of trading activity and liquidity of Government of Canada bonds: Evidence from cash, repo and securities lending markets

Narayan Bulusu and Sermin Gungor

Canadian Journal of Economics/Revue canadienne d'économique, 2021, vol. 54, issue 2, 557-581

Abstract: This paper documents stylized facts about the life cycle of trading activity and trading cost (i.e., market liquidity) of Government of Canada (GoC) bonds. Using a unique data set from the cash, repo and securities lending markets, we document three stylized facts. First, the trading activity of all GoC bonds follows an inverse U‐shape across all three markets, with activity peaking during the benchmark (on‐the‐run) phase. Second, the level of activity exhibits considerable heterogeneity across bonds with different maturities: shorter‐term bonds are more actively traded in the cash and repo markets, while longer‐term bonds are more active in the securities lending market. Finally, in contrast to the conventional notion that a bond becomes less liquid as it ages, our trade‐based measures indicate that the transaction cost of a GoC bond remains low in the later stages of its life cycle. Activité et liquidité de marché des obligations du gouvernement canadien au cours de leur cycle de vie : observations sur les marchés au comptant, des opérations de pension et du prêt de titres. En nous appuyant sur un ensemble de données exclusives provenant des marchés au comptant, des opérations de pension et du prêt de titres, nous mettons en évidence trois faits stylisés relatifs à l'Activité boursière et au coût des échanges (c.‐à‐d. la fluidité du marché) des obligations du gouvernement canadien au fil de leur cycle de vie. En premier lieu, l'activité boursière des obligations du gouvernement canadien suit une courbe en U inversé sur les trois marchés avec un pic d'activité lorsque l'obligation devient obligation de référence (« on‐the‐run » aux É.‐U.). En deuxième lieu, le niveau d'activité présente une hétérogénéité considérable en fonction des différentes échéances : les obligations à échéances plus courtes sont davantage échangées sur les marchés au comptant et des opérations de pension tandis que les obligations à échéances plus longues sont davantage actives sur le marché du prêt de titres. En troisième lieu, et contrairement à l'idée traditionnelle qu'une obligation perd de sa liquidité avec le temps, nos évaluations basées sur les échanges montrent que le coût de transaction d'une obligation du gouvernement canadien reste faible lors des dernières étapes de son cycle de vie.

Date: 2021
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https://doi.org/10.1111/caje.12505

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